白癜风手术航民股份(600987)调研报告：印染主业保持稳健增长
点评：
纺织印染业务：产能有所增长，盈利基本稳定
纺织印染行业集中度低，公司规模优势显著公司主导产品印染及印染纺织品，位于纺织产业链中下端。纺织印染行业的产业层次和市场集中度较低，由于面临劳动力成本上升、环境资源约束日趋严重的压力，资源整合日渐趋向龙头企业。目前公司纺织印染产能达9.1 亿米，而纺织印染行业中大多数企业的产能在几千万米到1 亿米之间，公司规模优势显著。同时，公司拥有与印染配套的热电业务，使公司生产不受热力不足、拉闸限电等因素影响，且配套的污水处理设施有效的实现了“以污治废”。
从现有产能利用率看，均能保持满负荷生产。从新产能释放来看：2012 年钱江印染化工有限公司染料化工改印染的两个车间竣工投产7200 万米，但因人机磨合和调试，导致该新增产能效率低下；预计2013 年，该新增产能效率将真正体现。印染分公司第二个车间完成整体改造，于今年春节后投产，目前发挥效益较好。2013 年，印染分公司将新增产能2000 万米。
印染及印染纺织品保持稳定增长，盈利基本稳定
公司纺织印染产品定位于中高端，具有较强的议价能力，2011 年以来其产品价格持续上涨，不同产品价格涨幅在4%～10%之间，今年春节后又上调价格三次，累计涨幅约0.3 元/米；同时，公司又通过技术和成本方面的改善，提高产量。
量价推动纺织印染业务保持稳步增长，2010～2012 年纺织印染业务收入复合增长率12.79%，收入贡献呈逐年上升趋势，占比由2010 年的70%提高到2012 年的75.86%；2012 年纺织印染业务收入达19.28 亿元，同比增长7.68%。
在生产效率提高、优化产品结构、降低染料助剂消耗及控制能源成本共同作用下，纺织印染毛利率亦逐年小幅提升，由2010年20.16%提升到2012 年的21.35%。
织造布盈利稳定增长，非织造布盈利下降
公司织造布业务是以外购的涤纶丝为主要原材料，非织造布主攻合成革基布和卫生材料等领域。这两种布是作为公司整个发展的有益补充，目前大力发展时机还不成熟。
从两种布的盈利情况来看：织造布，2010～2012 年织造布的收入复合增长率49.32%，毛利率因得益于喷气织布机投产提升较快，由2010 年的-0.19%大幅提升至2012 年17.47%，收入占比由2010 年的3.11%上升到2012 年5.26%；2012 年织造布实现收入1.34 亿元，同比增长13.63%。非织造布，2010～2012 年非织造布的收入复合增长率1.32%，毛利率由2010 年的12.49%下降至2012 年11.69%，收入占比由2010 年的7.93%下降到2012 年6.35%；2012 年非织造布实现收入1.61亿元，同比下降20.5%。
目前公司拥有散货船三艘，总载重吨位6.58 万吨，主要用于沿海贸易，其中一部分运力用于公司购买煤炭的运输。
2011 年以来，受海运行业经营环境恶化，运输价格较低，货源不足，以及维持船队成本较高，公司运输业务连续两年出现亏损，2012 年运输业务实现收入5519 万元，同比因低基数的影响增长34.51%，收入占比2.17%，毛利率由2011 年的-0.71%下降至2012 年-12.96%，净利润亏损额由2011 年的688 万元扩大到2012 年2463 万元。预计在海运行业整体经营状况未变之下，公司运输业务盈利能力难以改观，但该业务对公司整体经营的协同效应贡献较大，剥离的可能性很小。
页岩气业务：突破主业发展瓶颈，拟培育利润新增长点
公司与浙江省第七地质大队合作始于2012 年参与页岩气探矿权招标，虽未中标，但建立了良好关系。第七地质大队专业技术能力强，掌握有一定的地矿资源。2013 年初，两方签订了《矿产勘查开发合作框架协议》，矿产资源勘探开发作为公司未来的一个战略方向，公司会扎实推进，控制风险，但考虑到投资矿产真正形成产量和效益，时间长，影响因素较多，具有不确定性。
投资评级：维持“审慎推荐”评级
上调2013～2015 年EPS 预测分别为0.77、0.88、1.0 元，当前股价对应下的2013 年PE 为13.9 倍，维持“审慎推荐”投资评级。
风险提示
运输业务亏损扩大，拖累业绩增长；行业产能过剩，市场需求疲软。
